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高盟新材调研报告:软包装用胶稳增长,铁路胶及太阳能背板提供弹性

发布时间:2013-11-15    研究机构:东兴证券

事件:

近期我们调研了高盟新材(300200),与公司就产品经营情况、募投超募项目进度、产品市场、未来发展等进行了交流。

主要观点:

1、软包装用胶提供业绩基石,新领域提供弹性。

公司主要产品为聚氨酯胶黏剂,是食品、日化、医药产品软包装用胶领域品种最多、市场占有率最高的专业厂商,这些领域的用胶每年保持15-20%的稳定增长,为公司业绩提供基本保障。公司产品近年新的涉足领域主要包括高铁、油墨、反光材料领域,这些领域的市场用胶为公司提供业绩弹性。此外,公司在太阳能市场低谷时期进入太阳能背板领域,年底投放将增厚公司未来业绩。

2、公司主营业务未下滑,未来原材料价格下跌将扩大利润空间。

公司前三季度业绩同比出现22%的下滑,但主要由于利息收入及营业外收入的减少(政府补贴),公司主营业务并未出现下滑。2013 年,原油高价支撑公司产品原材料价格较高位,而公司产品本身价格调整范围小于原材料的涨跌幅,预计2014 年原材料下跌可能较大,公司产品利润空间将拉大。

3、公司募投、超募项目年底全面投放。

公司南通募投项目中2.2 万吨胶二期项目的1 万吨年底全部投产, 预计今年南通产量1.4-1.5 万吨。超募资金部分用于北京生产线改造,今年产量在1 万吨左右。公司超募资项目-500 万平米太阳能背板生产线建设已完成,正处于设备调试阶段,目前已有下游厂家试用,明年将全面推向市场。

4、铁路改革及太阳能盈利有所恢复为公司带来业绩弹性。

铁路改革预期为公司相关胶种带来市场空间。高铁未来以并网(城市间连接)为主,主要为200-300 公里的路段。此外,铁路货运改造可能是大概率事件,客运分流若落实将带来较大的用胶市场需求。与巴斯夫等主要竞争对手相比,公司产品具备价格优势。

公司太阳能背板于行业低谷期介入,目前生产线建设已初步完成,产品已下游厂家使用,2014 年将全面推向市场。光伏行业景气及股价在去年四季度见底之后,2103 年景气度逐步提升,我们认为在此同时也存在行业内的优胜劣汰,具备核心技术的公司将迎来发展良机,而高盟的产品将受益于下游行业的景气度提升。目前预计太阳能背板毛利率在30%,2014 年将会增厚公司业绩。

结论:

公司包装用胶稳增长,铁路用胶及太阳能背板提供业绩弹性。2014 年,公司募投项目2.2 万吨聚氨酯胶全面投放,太阳能背板全面推向市场。我们预计公司13-15 年每股收益分别为0.29、0.42、0.48 元,对应PE 分别为40、28、24 倍,鉴于公司2014 年新增产能全面释放以及铁路改革预期带来的业绩弹性,上调公司至“强烈推荐”投资评级。

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